2.內(nèi)需仍為推動(dòng)訂單增長(zhǎng)的主軸

　　在二季度投資策略中，我們提出09年內(nèi)需訂單的持續(xù)性將取決于通信投資和家電下鄉(xiāng)的規(guī)模及季度分布、回補(bǔ)庫存訂單持續(xù)的時(shí)間、回補(bǔ)庫存結(jié)束后新的供需平衡下的庫存周轉(zhuǎn)周期以及國內(nèi)消費(fèi)者信心的恢復(fù)情況。在庫存集中回補(bǔ)之后，需求已回歸正常的季節(jié)性波動(dòng)，而4月份的國內(nèi)消費(fèi)者信心指數(shù)企穩(wěn)但仍在底部。因此，未來內(nèi)需訂單的持續(xù)性將取決于通訊和家電類訂單的變動(dòng)情況。

　　本報(bào)告導(dǎo)讀：我們預(yù)期下半年業(yè)績(jī)?nèi)栽诨謴?fù)途中，3季將繼續(xù)筑固行業(yè)已有景氣度，4季將現(xiàn)同比增速高點(diǎn)，2010年步入全面復(fù)蘇;行業(yè)估值已脫離底部區(qū)域，流動(dòng)性溢價(jià)正在產(chǎn)生。

　　投資要點(diǎn)： 在09年度投資源策略中，我們用“景氣低點(diǎn) 投資起點(diǎn)”標(biāo)題預(yù)示09年可能出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì);在2季度投資策略中，我們用“春江水暖 乍暖還寒”標(biāo)題表明對(duì)于1、2季行業(yè)景氣變動(dòng)的預(yù)期;在本期投資策略中，我們用“高瞻”、“遠(yuǎn)矚”表達(dá)對(duì)于行業(yè)估值、業(yè)績(jī)預(yù)期以及投資價(jià)值的綜合判斷。

　　綜合內(nèi)外需情況，我們預(yù)期行業(yè)景氣在1季觸底并快速反彈之后，2季進(jìn)入緩慢回升階段，3季將繼續(xù)筑固行業(yè)已有的景氣度，且將在2季基數(shù)上有所抬高。展望4季度，由于在上年同期，行業(yè)訂單急劇下滑，且受存貨折價(jià)及壞帳影響，大部分企業(yè)通過計(jì)提方式將此種變化反映在會(huì)記報(bào)表中，使得4季成為08全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。在上年較低的業(yè)績(jī)基數(shù)上，我們認(rèn)為09年4季可能出現(xiàn)行業(yè)季度同比增速的一個(gè)高點(diǎn)。

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)在09年筑底預(yù)期的逐步強(qiáng)化，電子企業(yè)有可能在2010年步入全面復(fù)蘇。那些具有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善空間、產(chǎn)能大幅擴(kuò)充空間以及資產(chǎn)延伸整合空間的企業(yè)，其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)將更富彈性。

　　在過去十年中，國內(nèi)電子行業(yè)平均估值出現(xiàn)05年30.43倍PE、08年18.46倍PE兩個(gè)低點(diǎn)。而國際電子行業(yè)穩(wěn)定的估值水平是10倍左右PE。目前國內(nèi)電子類上市公司09-10年平均PE分別為33倍、25倍。在流動(dòng)性充裕背景下，行業(yè)可能獲得更高溢價(jià)，但合理估值區(qū)間對(duì)于公司股價(jià)的牽引也不容小視。

　　我們建議平配電子行業(yè)。同時(shí)注意到甚少有公司處于各種投資機(jī)會(huì)的交集區(qū)域，同時(shí)具有業(yè)績(jī)持續(xù)確定成長(zhǎng)與估值優(yōu)勢(shì)。基于產(chǎn)業(yè)延伸方向，特別是與國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的一致性，我們建議關(guān)注航天電器、橫店東磁;基于09年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性，我們建議關(guān)注中航光電、大立科技;基于2010年業(yè)績(jī)向上的彈性，我們建議關(guān)注歌爾聲學(xué)、生益科技、超聲電子;基于估值的優(yōu)勢(shì)，我們建議關(guān)注廣州國光、萊寶高科、法拉電子;基于未來資產(chǎn)注入的可能性，建議關(guān)注包括中國衛(wèi)星在內(nèi)軍工電子類公司，以及其他行業(yè)整合機(jī)會(huì)的受益者。

　　1.外需首季觸底 全面回暖尚需時(shí)日

　　1.1.出口首季已見底 逐月漸趨改善

　　受全球金融海嘯沖擊，國內(nèi)電子行業(yè)出口大幅下滑，目前僅及去年同期的7-8成。1-4月，電子信息產(chǎn)品累計(jì)出口1207.2億美元，同比下降24.15%。元器件行業(yè)累計(jì)出口104.4億美元，同比下降31.56%，累計(jì)同比降幅繼續(xù)收窄。