作者 / 迎九 《電子產(chǎn)品世界》編輯

摘要：本土半導(dǎo)體業(yè)部分投資企業(yè)介紹了他們看好的半導(dǎo)體機(jī)會(huì)。這些投資機(jī)構(gòu)非常具有代表性，其中有國內(nèi)第一家半導(dǎo)體VC(風(fēng)投)，還有第一個(gè)由國內(nèi)芯片制造商龍頭成立的VC，還有一家活躍的擅長財(cái)務(wù)并購的財(cái)務(wù)投資人。

0 引言

　　“第二屆集微半導(dǎo)體峰會(huì)”于2018年8月在廈門海滄舉行。會(huì)議期間舉辦了圓桌論壇“風(fēng)云變幻的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資”。元禾華創(chuàng)投資委員會(huì)主席陳大同先生主持了此次論壇，嘉賓是華登國際董事總經(jīng)理黃慶先生、融通資本CEO(首席執(zhí)行官)賁金鋒先生、盈富泰克總經(jīng)理周寧先生、中芯聚源總裁孫玉望先生。

1 目前產(chǎn)業(yè)環(huán)境與一二十年前的差別

　　華登國際董事總經(jīng)理黃慶回顧了2000年時(shí)投資半導(dǎo)體的環(huán)境，認(rèn)為當(dāng)時(shí)是非常困難的，因?yàn)榇蟛糠謩?chuàng)業(yè)家沒有經(jīng)驗(yàn)，他們可能從海外歸來，曾在以前的公司做過，所以他們的公司都談不上是真正的創(chuàng)業(yè)公司。第二是當(dāng)時(shí)中國做設(shè)計(jì)的工程師非常少。再有，那時(shí)中國的應(yīng)用場景也非常少，當(dāng)時(shí)許多芯片初創(chuàng)公司稱其芯片要做得跟美國公司的芯片一模一樣好，這實(shí)際上很難的，原因之一是中國的應(yīng)用型企業(yè)不會(huì)用芯片。

　　之后中國的山寨起來，并且規(guī)模逐漸變大，開始出現(xiàn)小米、華為、中興等應(yīng)用類公司。2000年華登國際投資了很多山寨公司，因?yàn)楫a(chǎn)品較便宜，可以賣出去。但那個(gè)時(shí)代已經(jīng)過去，今天要做附加值更高的產(chǎn)品。

　　現(xiàn)在海歸回來的人才很多，而且這些海歸人才都非常有經(jīng)驗(yàn);從設(shè)計(jì)人員角度看有非常好的環(huán)境，還有非常多的設(shè)計(jì)公司;中國和國外的交流也比較多;中國芯片設(shè)計(jì)企業(yè)的下游客戶也非常強(qiáng)大。因此今天可以做規(guī)模較大的半導(dǎo)體公司，現(xiàn)在中國的設(shè)計(jì)公司可以做到五億美元級(jí)的銷售額，這是一個(gè)很正常的期望。

　　元禾華創(chuàng)投委會(huì)主席陳大同補(bǔ)充道，十年前他看到的創(chuàng)業(yè)者約80%為海歸，那時(shí)海歸基本上沒有太多經(jīng)驗(yàn)，頂多做到設(shè)計(jì)經(jīng)理，所以是赤手空拳回來的。但是今天的創(chuàng)業(yè)者80%以上是本土人員及團(tuán)隊(duì)，這些團(tuán)隊(duì)幾乎都是過去十幾年自己培養(yǎng)出來的，而且現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)不一樣了，他們出來做的創(chuàng)業(yè)背后都有很多資源、經(jīng)驗(yàn)，因此起點(diǎn)較高，所以做的對標(biāo)產(chǎn)品水準(zhǔn)也較高。另外，現(xiàn)在有一些龍頭企業(yè)的創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)是背靠龍頭企業(yè)做的創(chuàng)業(yè)。

　　華登國際董事總經(jīng)理黃慶稱，當(dāng)年中國上市渠道非常不通暢，一些企業(yè)希望到國外去上市，但不夠格;現(xiàn)在整個(gè)上市渠道是通暢的，使很多資金可以流向這個(gè)行業(yè)，因此現(xiàn)在資金非常好，渠道也非常通暢。

2 如何看待一些企業(yè)被高估值?

　　半導(dǎo)體本來是一個(gè)非常安靜和寂寞的產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在突然成為一個(gè)明星產(chǎn)業(yè)，外部大量資金涌進(jìn)來，包括原來做互聯(lián)網(wǎng)的資金、做房地產(chǎn)的資金、國字頭的資金等，所以投資方式發(fā)生了很大變化，在一定程度上，也發(fā)生了很多業(yè)內(nèi)人士看不懂的高估值情況，而且高得不是一點(diǎn)半點(diǎn)。

　　中芯聚源總裁孫玉望指出，這有利有弊，但是這兩年利大于弊。

　　不過，應(yīng)該提醒一些半導(dǎo)體企業(yè)保持理性，因?yàn)榘雽?dǎo)體有自身的發(fā)展規(guī)律，例如投入時(shí)間長，而且要持續(xù)地投入，但是見效較慢，必須要堅(jiān)持[1]。現(xiàn)在有很多半導(dǎo)體企業(yè)因?yàn)槭茏放?，或者是市場上資金太多，沒有足夠項(xiàng)目可投，因此把一些半導(dǎo)體企業(yè)的估值抬高，但這些半導(dǎo)體企業(yè)因?yàn)樨?cái)務(wù)支撐不了，必然會(huì)在下一步融資時(shí)遇到問題。所以半導(dǎo)體企業(yè)一定要抵擋住誘惑。你今天得了一個(gè)高估值，有人投你了，你變成一個(gè)明星，一兩年之后你的業(yè)績沒有達(dá)到投資人需求的時(shí)候，投資人會(huì)對你施加很大的壓力，你面臨資金短缺、再融資的時(shí)候，你想維持現(xiàn)有的估值已經(jīng)不可能了，被迫降低估值融資，那時(shí)對半導(dǎo)體企業(yè)的傷害遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于前一輪。因此建議理性一點(diǎn)，把估值放低一點(diǎn)，引進(jìn)的確能夠?qū)δ阌袔椭耐顿Y方。

　　元禾華創(chuàng)投委會(huì)主席陳大同提醒道，所謂“風(fēng)口”來了會(huì)把豬吹上去，但是風(fēng)起來得快，也下去得快，等到風(fēng)過去，豬會(huì)掉下來，豬還是豬，會(huì)摔死的還是會(huì)摔死。

3 投資熱點(diǎn)

　　華登國際董事總經(jīng)理黃慶的經(jīng)驗(yàn)是中國缺什么就投什么。今天中國電子業(yè)出現(xiàn)了許多巨頭，誰能向他們服務(wù)?這是最核心的。而今天再做山寨的公司沒有任何意義，今天需要的不是山寨，不是跟人家一樣抄襲的產(chǎn)品，今天需要的是能為中國的應(yīng)用公司服務(wù)，為他們創(chuàng)造價(jià)值。

　　另外，競爭不是跟國內(nèi)公司競爭，而是跟國外公司競爭，要能夠去做和國外競爭的產(chǎn)品。

　　融通資本CEO賁金鋒稱，融通資本的特色是發(fā)揮自己在金融和資本市場的專長，以互補(bǔ)的力量為企業(yè)家提供服務(wù)。

　　融通資本主要的投向包括芯片設(shè)計(jì)為主的先進(jìn)制造業(yè)，還有醫(yī)療大健康。從投資品種看，除了股權(quán)投資之外，融通資本也發(fā)揮商業(yè)銀行的作用進(jìn)行一些股權(quán)的融資。

　　融通資本是財(cái)務(wù)投資人為主，所以第一個(gè)原則是保守，對投資人要有一個(gè)穩(wěn)健的回報(bào)。第二怎么才可以實(shí)現(xiàn)這個(gè)方向?希望找到優(yōu)質(zhì)的企業(yè)家，并通過融通資本的設(shè)計(jì)，讓背后投資人變得更加耐心，輔助芯片企業(yè)不斷成長和壯大。因?yàn)橥ǔｃy行系的投資人相對比較急功近利，但是融通資本會(huì)盡可能地說服銀行，所以融通資本的融資帶有很強(qiáng)的股權(quán)性質(zhì)，讓投資人和最終的企業(yè)家能夠有比較穩(wěn)定的經(jīng)營環(huán)境。

　　盈富泰克總經(jīng)理周寧表示，盈富泰克與華登國際有點(diǎn)類似，在跟蹤集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，服務(wù)于下游的集成商。原來是做VR(虛擬現(xiàn)實(shí))，給VR 企業(yè)降成本?，F(xiàn)在是投有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)等核心技術(shù)的芯片公司，諸如存儲(chǔ)器、CPU方面。再有，看到我國在集成電路制造方面正有巨大的投入，所以下一步產(chǎn)業(yè)升級(jí)后，應(yīng)該是關(guān)鍵材料和設(shè)備有很大的市場，這一塊也是補(bǔ)足中國產(chǎn)業(yè)鏈不足的地方，所以關(guān)鍵材料和設(shè)備也是盈富泰克重點(diǎn)來看的領(lǐng)域。

　　中芯聚源總裁孫玉望稱，中芯聚源關(guān)注成長性，只要是在半導(dǎo)體里具有成長性的方面都是投資的對象。過去一年在幾個(gè)方面研究得較多，投資項(xiàng)目也較多：人工智能(AI)、自動(dòng)駕駛、5G等。

　　元禾華創(chuàng)投委會(huì)主席陳大同總結(jié)道，十年前投消費(fèi)類電子比較多，因?yàn)楫?dāng)時(shí)是適應(yīng)那個(gè)環(huán)境，現(xiàn)在消費(fèi)類電子慢慢成熟了，投資人就投汽車電子、AI、5G等。市場在不斷發(fā)展，投資方向肯定是跟著市場走，但是比這更重要的是一種投資的理念和模式。

4 中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈與國際產(chǎn)業(yè)鏈相比的缺失

　　華登國際董事總經(jīng)理黃慶稱，半導(dǎo)體行業(yè)是一個(gè)全球的行業(yè)，而不是中國的行業(yè)。半導(dǎo)體行業(yè)有兩大塊，前面沿著走的是百萬大軍，帶動(dòng)后面指數(shù)級(jí)增長的部分。這百萬大軍基本上都不在中國，所以中國跟國際半導(dǎo)體的距離非常遠(yuǎn)。國際半導(dǎo)體不是一個(gè)地方，也不是一家公司，是一個(gè)產(chǎn)業(yè)集群，從大學(xué)、研究機(jī)構(gòu)開始，成百上千家公司組成一個(gè)產(chǎn)業(yè)集群。這是中國半導(dǎo)體從業(yè)人員了解或者是要深刻了解的，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是國際的生態(tài)鏈。

　　另外中國很多新事物發(fā)生的時(shí)候，一些創(chuàng)新的地方越來越多地跟國際接軌。投資界這兩年投資了許多公司，他們的產(chǎn)品做出來后都是找三星、華為等大企業(yè)，這樣的事情已經(jīng)在中國開始出現(xiàn)，以前是沒有的;另外中國的研發(fā)團(tuán)隊(duì)在國外也做了很多先進(jìn)的研發(fā)，把半成品拿到中國來，最后成品由中國來做，因?yàn)橹袊惺袌?、資本、人才。

　　元禾華創(chuàng)投委會(huì)主席陳大同指出，我們并不是要取代全世界，這是不可能的。但是發(fā)展到一定程度，這個(gè)產(chǎn)業(yè)應(yīng)該有我們中國在國際產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中的地位，跟我們的市場相符合，能夠嵌入到這里面。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，封測方面我們跟國際差距不大，設(shè)計(jì)方面可能還需要5到10年，到我們能夠跟人家相比較。制造差距更大，估計(jì)一二十年。最難的應(yīng)該是材料和設(shè)備，最少要15到20年以上，才能融入整個(gè)世界?？梢娢磥硪欢晔侵袊雽?dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，有很多空白可做，等到全部填滿，就變成一個(gè)成熟產(chǎn)業(yè)，可能機(jī)會(huì)不會(huì)像現(xiàn)在這么大了。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1] 王瑩.發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)必須長期艱苦奮斗.電子產(chǎn)品世界,2018(5):1-2

　　本文來源于《電子產(chǎn)品世界》2018年第12期第19頁，歡迎您寫論文時(shí)引用，并注明出處。