作者 |  高歌
編輯 |  Panken
芯東西12月30日報道，本周二，歌爾股份的控股子公司歌爾微電子股份有限公司（以下簡稱“歌爾微”）申報創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理。歌爾股份是中國電聲行業(yè)龍頭，其麥克風、微型揚聲器出貨量全球第一，于2008年在深交所主板上市。同時，歌爾股份也是消費電子代工龍頭、“果鏈”龍頭廠商，其VR設備全球出貨量占比70%以上。在元宇宙概念盛行的今天，歌爾股份與歌爾微分拆上市過程備受行業(yè)和媒體關注。歌爾微主營業(yè)務為MEMS器件及微系統(tǒng)模組，在國際巨頭主導的這一領域取得了較好的成績。根據市場分析公司Yole的數據，歌爾微2020年的產品銷售額在全球MEMS廠商中排名第6，是TOP10 MEMS廠商中唯一一家中國企業(yè)。而在細分的MEMS聲學傳感器領域，2020年歌爾微的市場份額首次超過美國MEMS廠商樓氏（Knowles Corp.）位居全球第一。MEMS（即微機電系統(tǒng)）是一種將機械結構與電子系統(tǒng)同時集成制造在一顆芯片上的技術，其內部結構一般在微米甚至納米量級，具有微型化、集成化、成本低、效能高、可大批量生產等特點。MEMS聲學傳感器則是智能語音以及人工智能感知的硬件基礎，主要應用在智能手機、TWS耳機、智能家居、平板電腦和汽車電子等領域。報告期內，歌爾微營收呈遞增趨勢，2018年-2020年營各期收分別為19.01億元、25.66億元和31.59億元，2021年上半年其營收為13.34億元。本次IPO，歌爾微計劃募資31.91億元，將分別用于“智能傳感器微系統(tǒng)模組研發(fā)和擴產（一期）”、“MEMS傳感器芯片及模組研發(fā)和擴產”和“MEMS MIC及模組產品升級項目”三個項目。

市場排名不斷上升全球TOP10中唯一中國企業(yè)

歌爾微前身為歌爾股份有限公司微電子事業(yè)群。早在2004年，歌爾股份就建立了MEMS研發(fā)團隊。2017年10月，歌爾股份出資1億元在青島市嶗山區(qū)設立了歌爾微。隨著歌爾微在全球MEMS廠商產品銷售額的排名從2018年的第11名、2019年的第9名上升到2020年的第6名，歌爾微受到了行業(yè)和投資機構的關注，開始籌備上市。2020年11月11日，歌爾股份發(fā)布公告稱，董事會同意其控股子公司歌爾微籌劃分拆上市事項，在分拆后仍將維持對歌爾微的控制權。2021年3月1日，歌爾股份發(fā)布公告，宣布控股子公司歌爾微增資21.5億元引入外部投資者，本輪投資方包括中信建投、中金資本、基石資本、建銀國際、榮成城投、招商資本、巨峰科創(chuàng)等，合計取得歌爾微增資擴股后10.4075%的股權。

歌爾微作為國產MEMS龍頭，以MEMS聲學傳感器為核心，持續(xù)進行客戶拓展，提升客戶數量和市場份額，其營收在報告期內持續(xù)增長。歌爾微在2018年-2021年上半年各期營收分別為19.01億元、25.66億元、31.59億元和13.34億元，2018年-2020年復合增長率為28.89%。其凈利潤在2018年-2021年上半年各期分別為3.56億元、3.09億元、3.46億元和1.50億元。

歌爾微的主要收入來源為MEMS聲學傳感器，報告期內該業(yè)務營收占比均在80%以上，這一比例在2020年達到了90.65%。根據Yole的數據，2020年歌爾微MEMS聲學傳感器的市場份額首次超過美國MEMS廠商樓氏（Knowles Corp.）達32%，位居全球第一。這一年，歌爾微搭載自研芯片的MEMS聲學傳感器出貨量為2.49億顆。

除了MEMS聲學傳感器，歌爾微的其他MEMS傳感器產品還包括壓力傳感器、慣性傳感器和集成傳感器等，主要終端客戶包括榮耀、LG、索尼和大疆等。此外，歌爾微的產品還有微系統(tǒng)模組，可以根據應用不同，選擇不同功能的芯片和元器件進行異構封裝。歌爾微的微系統(tǒng)模組已于2021年下半年量產，初期終端客戶包括索尼和未知客戶A等。報告期內，歌爾微的MEMS聲學傳感器銷量增速較快，在2018年、2019年、2020年和2021年上半年各期分別為10.25億顆、15.18億顆、17.61億顆和8.45億顆。

采購英飛凌芯片小米、立訊精密為大客戶

和一般半導體廠商采用的IDM模式和Fabless模式不同，歌爾微打通了除晶圓制造外的其他環(huán)節(jié)，包括芯片設計、封裝設計、器件封裝、測試、系統(tǒng)方案設計、系統(tǒng)級封裝測試等。

歌爾微這樣的經營模式和中國芯片行業(yè)、全球消費電子發(fā)展和公司戰(zhàn)略有關。2004年，歌爾股份組建MEMS技術研發(fā)中心，重點圍繞芯片設計和封裝測試開展技術研究；2009年，蘋果為代表的智能手機廠商開啟了MEMS聲學傳感器大規(guī)模商業(yè)應用的時代。但2009年時，中國MEMS晶圓制造水平仍無法支撐芯片大規(guī)模量產，所以歌爾微一邊自研芯片，另一邊配合晶圓廠共同改進MEMS晶圓量產工藝，并于2013年實現(xiàn)了第一款搭載自研芯片的MEMS聲學傳感器量產。報告期內，歌爾微的前五大客戶包括A客戶、歌爾股份、小米、深圳訊達、立訊精密、三星、哈曼等。其中歌爾股份及其子公司負責歌爾微的部分銷售業(yè)務（特別是境外銷售業(yè)務），如果將歌爾股份及其子公司代銷穿透至實際客戶，客戶A、客戶B、立訊精密、小米等廠商的銷售占比有較大提升。

由于歌爾微不具備晶圓制造實力，其采購的主要原材料包括MEMS芯片、ASIC芯片、PCB板和金屬外殼等。和銷售類似，報告期內，歌爾微部分采購（特別是境外采購業(yè)務）通過歌爾股份及子公司完成，如果將代采穿透至實際供應商，其報告期內前五大供應商包括英飛凌、江蘇普諾威電子、深南電路、蘇州和林微納科技、中芯集成、臺積電等。

已成細分領域龍頭高端芯片邊長僅為1.4mm

招股書寫道，歌爾股份早在2004年就建立了MEMS研發(fā)團隊，是中國MEMS產業(yè)早期的先行者和開拓者。從整個MEMS行業(yè)來看，國外廠商起步較早，在資產規(guī)模、資金實力和技術水平等方面具有一定優(yōu)勢，占據全球主要的市場份額。由于MEMS細分領域較多，行業(yè)參與者在主要產品方向、應用領域等方面有著不同的特點。市場分析公司Yole的數據顯示，在歌爾微主要參與的MEMS聲學傳感器領域，其和美國樓氏、中國大陸瑞聲科技、中國臺灣鈺太科技、中國大陸敏芯股份為2020年全球MEMS聲學傳感器市場份額的前五名，其中歌爾微市場份額達32%，首次超過樓氏位居第一。

在技術方面，歌爾微的MEMS聲學傳感器芯片在信噪比（SNR）和聲學過載點（AOP）兩個重要指標上具有較強的競爭力，而且在代表產品成本和競爭力的芯片尺寸上，歌爾微也優(yōu)于行業(yè)平均水平。

但是在毛利率方面，歌爾微報告期內的毛利率在22%-30%之間，較同行業(yè)可比公司偏低。以樓氏為例，招股書稱，這主要是由于歌爾微的芯片以外購為主、自研為輔，樓氏的芯片主要為自研，因此毛利率水平較高。

報告期內，歌爾微各期研發(fā)費用分別為5586.19萬元、1.15億元、2.04億元和1.31億元，占營收比例分別為2.94%、4.46%、6.46%和9.85%，在資金投入和營收占比上呈增長趨勢。截至2021年9月30日，歌爾微掌握了24項核心技術，取得授權專利1562項，其中發(fā)明專利367項（包括107項境外發(fā)明）。截至2021年6月30日，歌爾微研發(fā)及技術人員共719人，占公司員工總數的26.46%，其中博士10人、碩士142人。歌爾微的核心技術人員共有7人，分別為歌爾微總經理宋青林、副總經理WANG ZHE、副總經理方華斌、技術營銷部高級主任工程師ZOU QUANBO、SiP BU部門負責人OOI KOOI CHOON、自動化部門負責人楊揚和研發(fā)總監(jiān)王德信。

這7人中，歌爾微總經理宋青林為中國科學院物理電子學博士畢業(yè)，早在2004年就加入了歌爾股份，歷任歌爾股份事業(yè)部高級技術經理、事業(yè)部研發(fā)負責人、微電子事業(yè)群負責人、監(jiān)事、監(jiān)事會主席等職務。2019年12月至今，宋青林任歌爾微董事兼總經理。其余6人都具備在新加坡微電子研究院、新加坡南洋理工大學、霍尼韋爾、飛利浦、ASM Pacific Technology等研究機構或行業(yè)巨頭任職、進行研究的經歷。
歌爾股份控股，上市后仍占3/4股權

歌爾微的控股股東是深交所主板上市公司歌爾股份，該公司直接持有歌爾微85.9%的股份。歌爾微的實際控制人就是歌爾股份的實際控制人姜濱和胡雙美夫婦。二人通過歌爾股份間接控制歌爾微85.9%的股權；同時姜濱通過歌爾集團間接控制了歌爾微0.97%的股權。此外，歌爾微的董事長姜龍為姜濱弟弟，和姜濱保持一致行動，直接持有歌爾微1.85%的股份。

本次IPO發(fā)行后，歌爾股份對歌爾微的持股比例將會從85.9%變?yōu)?5.59%，歌爾集團的持股比例也將從0.97%下降至0.85%。

結語：外購芯片降低自身毛利率或存在一定風險

歌爾微作為國產MEMS龍頭，如果能夠上市成功，對其資金來源的多元化、經營規(guī)模的提升具有積極作用，能夠幫助擴大國產MEMS的市場份額。但招股書也凸顯了國產晶圓制造實力較弱的問題，歌爾微需要從英飛凌等外國芯片巨頭采購芯片，存在一定的經營風險并降低了自身產品的毛利率，需要行業(yè)加以重視。