大唐電信一季度業(yè)績(jī),報(bào)告期內(nèi),凈虧損1.11億元,上年同期虧損1.2億元;營(yíng)業(yè)收入為11.07億元,較上年同期增4.82%.

　　主要觀點(diǎn)

　　1.公司業(yè)務(wù)特性決定一季度常年虧損。

　　公司一季度凈虧損1.1億元,符合我們之前的預(yù)期。由于公司大唐軟件和集成電路芯片的業(yè)務(wù)的特性,多年以來(lái)公司一季度的業(yè)績(jī)都是保持虧損的狀態(tài)。同時(shí),由于收購(gòu)的要玩業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)并表效應(yīng)4月份才能體現(xiàn),所以對(duì)一季度也難以產(chǎn)生影響。

　　同時(shí),公司也預(yù)期了二季度經(jīng)營(yíng)情況好于一季度并將實(shí)現(xiàn)盈利,但半年報(bào)整體還是虧損,我們認(rèn)為虧損有望收窄,2013年二季度虧損為0.79億。

　　2.半導(dǎo)體板塊整體業(yè)績(jī)靚麗,好行業(yè)里面的稀缺標(biāo)的。

　　這個(gè)時(shí)節(jié)點(diǎn)來(lái)說(shuō),半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的確是一個(gè)好行業(yè)。這個(gè)行業(yè)目前三個(gè)特征:市場(chǎng)足夠大;國(guó)家政策大力支持;國(guó)內(nèi)企業(yè)市占率較低。我們預(yù)計(jì)二季度末半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)新政策即將出臺(tái),地方政府積極跟進(jìn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展:多個(gè)地方政府將出臺(tái)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃以及相關(guān)招商引資和扶持政策,并且成立相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。(北京、上海和天津等城市已經(jīng)成立的產(chǎn)業(yè)基金,對(duì)外開(kāi)始招標(biāo))2013年公司集成電路板塊整體收入規(guī)模達(dá)到22.46億,收入規(guī)模是國(guó)內(nèi)第四大集成電路企業(yè),僅次于海思、展訊和銳迪科。集成電路凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2.87億,其中大唐聯(lián)芯1.79億、大唐微電子1.08億。

　　3.移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng):多款重磅游戲出臺(tái),業(yè)績(jī)有望超出業(yè)績(jī)承諾。

　　公司收購(gòu)的要玩娛樂(lè)過(guò)去以頁(yè)游平臺(tái)商起家,在行業(yè)地位領(lǐng)先,同時(shí)要玩也是頁(yè)游平臺(tái)中最早布局手游的公司,目前已經(jīng)進(jìn)入收獲期,手游的規(guī)模配置在國(guó)內(nèi)已經(jīng)屬于大中型手游公司。

　　2014年計(jì)劃上線的手游產(chǎn)品有15款左右,2/3自研、1/3代理,大多都是重度游戲。自研的《迷你帝國(guó)》(類COC產(chǎn)品)已經(jīng)被騰訊獨(dú)家代理,獲準(zhǔn)第一批上騰訊海納平臺(tái)首發(fā),目前正在平臺(tái)內(nèi)測(cè)中,如果效果良好,有望登上微信平臺(tái)。另一款主打游戲《王者使命》預(yù)計(jì)5、6月份也會(huì)推出。

　　4.大唐電信跟隨國(guó)外汽車電子芯片巨頭恩智浦,彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)汽車電子芯片領(lǐng)域的空白。

　　大唐電信與業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的芯片制造商合作,通過(guò)組建合資公司的方式快速切入汽車電子領(lǐng)域,是一種科學(xué)的選擇。

　　一方面有利于充分借鑒國(guó)外成熟的技術(shù)。作為全球領(lǐng)先的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè),恩智浦技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯,專利布局廣泛。合作有利于提升自身集成電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì),增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力,特別是模擬電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力。另外,合資公司將基于恩智浦在研產(chǎn)品繼續(xù)開(kāi)發(fā),可縮短汽車電子芯片產(chǎn)品研發(fā)周期,搶得市場(chǎng)先機(jī)。

　　另一方面有利于挖掘國(guó)際市場(chǎng)運(yùn)作資源與經(jīng)驗(yàn)。借助恩智浦與國(guó)外的汽車廠商和零部件廠商良好的合作關(guān)系,迅速切入汽車電子市場(chǎng),進(jìn)一步開(kāi)拓合資公司的海外市場(chǎng)。通過(guò)合資公司設(shè)立,學(xué)習(xí)和借鑒恩智浦國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)鏈管理體系,快速積累芯片設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)運(yùn)作流程經(jīng)驗(yàn)。

　　綜上所述,我們認(rèn)為公司隨著自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生改變,現(xiàn)金流量逐漸轉(zhuǎn)好,財(cái)務(wù)費(fèi)用下滑將帶來(lái)利潤(rùn)直接的上升,同時(shí)公司本身業(yè)務(wù)處于一個(gè)快速上升階段,我們預(yù)測(cè)公司2014、2015EPS分別為0.56、0.65,對(duì)應(yīng)的估值為25倍、21倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示1.公司收購(gòu)業(yè)務(wù)的整合風(fēng)險(xiǎn):公司2012年之后連續(xù)進(jìn)行多項(xiàng)收并購(gòu),并購(gòu)進(jìn)來(lái)的業(yè)務(wù)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)的體現(xiàn)還有待觀察。

　　2.公司自身財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)難以好轉(zhuǎn)。公司由于過(guò)去歷史上出現(xiàn)連續(xù)兩年的虧損,目前的歷史包袱問(wèn)題依然存在,每年預(yù)計(jì)有1.3億左右支出與此有關(guān)。未來(lái)如果公司持續(xù)重組并購(gòu),這一問(wèn)題有望得以解決,但也存在一定不確定性。

　　3.管理體制的風(fēng)險(xiǎn)。公司目前是國(guó)有控股企業(yè),管理層領(lǐng)導(dǎo)沒(méi)有相應(yīng)的股份,受制于國(guó)有體制的原因,工資水平短期也難以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化,存在著管理層缺乏激勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)。