中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，儲(chǔ)能系統(tǒng)降價(jià)帶動(dòng)全球大儲(chǔ)需求爆發(fā)，2025年美國(guó)、歐洲、中東等地區(qū)將迎來(lái)大儲(chǔ)放量。得益于自身品牌認(rèn)可度和強(qiáng)大的軟件能力，特斯拉在儲(chǔ)能行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)能力較強(qiáng)。2024Q4特斯拉儲(chǔ)能季度交付達(dá)到11GWh，產(chǎn)能已成為最大制約。2025Q1即將投產(chǎn)的上海儲(chǔ)能工廠是最大的邊際變化，且產(chǎn)能有望超預(yù)期。同時(shí)，上海儲(chǔ)能工廠將降低Megapack成本，帶動(dòng)交付規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)。

特斯拉能源：光伏+儲(chǔ)能產(chǎn)品體系，業(yè)務(wù)重心逐步轉(zhuǎn)向Megapack。

特斯拉早期定位為汽車制造商，2015年發(fā)布戶儲(chǔ)產(chǎn)品，2016年收購(gòu)光伏廠商SolarCity，補(bǔ)齊能源業(yè)務(wù)能力。公司產(chǎn)品主要包括戶用光伏、戶儲(chǔ)Powerwall和大儲(chǔ)Megapack。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，能源業(yè)務(wù)營(yíng)收連續(xù)兩個(gè)季度保持超過(guò)50%增速，毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正達(dá)到30%，已經(jīng)超過(guò)汽車。從能源業(yè)務(wù)高管來(lái)看，Megapack資深總監(jiān)被提拔為能源業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，凸顯公司對(duì)Megapack產(chǎn)品的重視，有望推動(dòng)Megapack業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展。

軟硬件垂直一體構(gòu)建Megapack產(chǎn)品力，高溢價(jià)不改全球市占率第一。

參考特斯拉官網(wǎng)Megapack報(bào)價(jià)、尋熵產(chǎn)業(yè)研究院和Wood Mackenzie數(shù)據(jù)，特斯拉Megapack以國(guó)產(chǎn)儲(chǔ)能系統(tǒng)2.5倍的價(jià)格實(shí)現(xiàn)2023年全球儲(chǔ)能集成商市占率第一，毛利率持續(xù)新高。

1)為什么市占率最高？a.產(chǎn)品力，早期特斯拉產(chǎn)品設(shè)計(jì)具有領(lǐng)先性，模塊化設(shè)計(jì)集成度高，占地面積小，但國(guó)產(chǎn)廠商產(chǎn)品多輪迭代追趕迅速，硬件端優(yōu)勢(shì)不明顯；b.品牌力：汽車業(yè)務(wù)帶來(lái)特斯拉品牌力，Megapack提供20年質(zhì)保，更容易獲得海外客戶信任；c.軟件能力強(qiáng)，Autobidder大幅提升儲(chǔ)能項(xiàng)目收入水平，縮短回本周期。

2)為什么毛利率高?a.原材料降價(jià)：產(chǎn)品交付約延后1年，高價(jià)訂單延后交付享受高毛利。隨著碳酸鋰價(jià)格趨穩(wěn)，預(yù)計(jì)原材料帶來(lái)的毛利率提升將逐步減弱；b.規(guī)模效應(yīng)：加州Lathrop工廠自2023年以來(lái)產(chǎn)能逐步提升，儲(chǔ)能裝機(jī)量大幅擴(kuò)張，毛利率提升明顯。

邊際變化：上海工廠即將投產(chǎn)，產(chǎn)能制約有望解決。

2024Q4儲(chǔ)能裝機(jī)量約11GWh，已觸達(dá)加州Lathrop工廠產(chǎn)能上限。

1)需求端：儲(chǔ)能系統(tǒng)降價(jià)帶動(dòng)光儲(chǔ)平價(jià)，2025年海外儲(chǔ)能有望爆發(fā)，遠(yuǎn)期全球儲(chǔ)能需求接近900GWh，復(fù)合增速30%，需求持續(xù)放量將顯著提升對(duì)Megapack產(chǎn)品需求；

2)供給端：目前上海工廠基本建設(shè)完成，正處于Megapack試生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)2025年逐步爬產(chǎn)，2026年滿產(chǎn)運(yùn)行。遠(yuǎn)期特斯拉將通過(guò)產(chǎn)能提升、擴(kuò)產(chǎn)二期等方式進(jìn)一步提升產(chǎn)能，滿足持續(xù)爆發(fā)的需求；

3)盈利端：上海工廠將帶來(lái)Megapack降本，根據(jù)測(cè)算，假設(shè)主要成本降本20%，若保持不降價(jià)，對(duì)應(yīng)毛利率為41%。即使在30%毛利率水平下，Megapack仍有16%降本空間。