最近很多人詢問我們，半導(dǎo)體板塊的表現(xiàn)怎么這么乏力。我們不是專業(yè)股市分析機(jī)構(gòu)，所以我們沒法給出明確的走勢建議，但對我們從業(yè)者來說，我們看到的問題是究竟中國半導(dǎo)體企業(yè)如何去正確評估其價(jià)值？

在紫光集團(tuán)破產(chǎn)重組糾紛中，問題本質(zhì)是紫光集團(tuán)現(xiàn)有半導(dǎo)體資產(chǎn)的估值問題。我們發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)的A股估值普遍偏高，比如中微公司170的市盈率對比ASML 50出頭的市盈率，中芯國際最高曾經(jīng)到過300的市盈率，而同期半導(dǎo)體市值第一的TSMC只有40多的市盈率，圣邦微電子的市盈率是模擬巨頭ADI的8倍，作為IDM的士蘭微竟然飆到過超400的市盈率，讓同為IDM的Intel2021年最低時(shí)僅僅10的市盈率相形見絀。在半導(dǎo)體最熱的時(shí)間段，A股半導(dǎo)體板塊的市盈率為A股平均市盈率的4倍多，對比同期的美股，則是其八倍還多。

中芯國際市盈率變化曲線及與TSMC對比

中微公司市盈率變化曲線及與ASML對比

作為非金融從業(yè)者的分析

?        隨著時(shí)間的推移，中國半導(dǎo)體政策帶來的整體半導(dǎo)體股價(jià)激勵(lì)慢慢消退。

?        龐大的扶持半導(dǎo)體政策帶來的一個(gè)問題是企業(yè)的用工成本暴漲，導(dǎo)致企業(yè)獲取利潤越來越艱難。

?        國產(chǎn)可替代話題熱度雖然高，但實(shí)際工作上存在各方面的難度，市場占有率變化并不高。

?        大量的初創(chuàng)半導(dǎo)體公司搶占的更多是國產(chǎn)芯片的市場，同質(zhì)化是國產(chǎn)半導(dǎo)體未來面臨的新難題。

?        國際半導(dǎo)體巨頭的漲價(jià)反襯出國產(chǎn)半導(dǎo)體企業(yè)的市場競爭力不足，以及產(chǎn)能爭奪戰(zhàn)中的劣勢。

?        資本的扶持更多的是希望以上市作為目標(biāo)，上市后的資本退場導(dǎo)致股價(jià)面臨支撐乏力的問題。

?        去掉政府補(bǔ)貼，稅收優(yōu)惠，地產(chǎn)項(xiàng)目和國家項(xiàng)目資金支持后，能盈利的國內(nèi)非國有半導(dǎo)體企業(yè)鳳毛麟角。

我們看到的問題

?        高估值和高市盈率，核心目的是吸引超量資金入場，但資金入場是要追求回報(bào)的，回報(bào)周期過長將會影響資本投入的積極性以及離開的意愿逐漸強(qiáng)烈。

?        半導(dǎo)體供應(yīng)鏈的掌控權(quán)并不在國內(nèi)半導(dǎo)體廠商手中，因此盡管全行業(yè)普遍缺芯，但國內(nèi)半導(dǎo)體對供應(yīng)鏈的影響力微弱，空出來的市場搶占的機(jī)會有限。

?        客戶群體組成過于單一，部分企業(yè)嚴(yán)重依賴大客戶，遇到客戶更換供應(yīng)商，將會嚴(yán)重影響業(yè)績。

?        國內(nèi)部分企業(yè)對核心團(tuán)隊(duì)的依賴性太大，一旦核心團(tuán)隊(duì)成員有變化，將對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生劇烈的影響。

?        部分企業(yè)的產(chǎn)品國際競爭性不足或者產(chǎn)品規(guī)劃無法保持領(lǐng)先性，容易因?yàn)榧夹g(shù)迭代產(chǎn)生嚴(yán)重的業(yè)績影響，如某D。

?        AI領(lǐng)域全行業(yè)遲滯影響這個(gè)熱門市場企業(yè)預(yù)期，如某H。

值得注意的問題

?        疫情的反復(fù)特別是上海疫情帶來不利影響

?        用工成本和核心成員離開對股價(jià)影響巨大

?        國產(chǎn)可替代在中高端應(yīng)用領(lǐng)域需謹(jǐn)慎參考

?        國家層面政策扶持是有期限的

?        某基金的入場和離場將是個(gè)股股價(jià)分水嶺

在國外半導(dǎo)體股票并不是短線操作的優(yōu)選，更多是長期持有為主，國內(nèi)半導(dǎo)體板塊的市盈率會繼續(xù)下滑，逐漸回落到美股半導(dǎo)體板塊的3倍左右。

關(guān)注大嘴業(yè)話，我們給您口無遮攔的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)獨(dú)家觀點(diǎn)。