分布式光伏蓄勢待發(fā)，2013年國內裝機需求將大幅增加。歐盟“雙反”的大背景下，國內對于分布式光伏的支持更加堅決，補貼政策呼之欲出。各地分布式項目已準備充分，一旦政策開閘將迎來爆發(fā)，保守估計2013年國內新增裝機容量可達8GW(其中電站與分布式各一半)，樂觀估計可達10GW。根據測算，2013年對應逆變器行業(yè)國內市場容量約43億元，2015年增至約59億元，2011-2015年市場復合增長率超過35%。

　　2013年逆變器價格觸底回升：價格迫近成本、供需格局改善穩(wěn)定價格走勢。2011-2012年行業(yè)競爭加劇，逆變器價格快速下降，到2012年底國內大功率并網逆變器平均售價已達0.5元/W(含稅)的歷史低點。而成本的下降速度低于價格的波動，原材料IGBT的供應緊張和其他電子元器件價格堅挺，使2012年逆變器的單位成本壓縮幅度較小，根據測算，國內主流逆變器產品平均成本區(qū)間在0.30-0.36元/W。進入2013年，分布式啟動有望為國內市場的高增長注入新活力，國內逆變器整體供需格局將有所改善，價格戰(zhàn)得到緩解，預計下半年逆變器價格將有小幅回升。

　　全球競爭格局演變：市場集中度下降，SMA霸主地位動搖，中，美市場有望孕育新的本土逆變器龍頭。逆變器產品具有較強的地域性特點，2005-2010年德國光伏行業(yè)占據全球半壁河山，SMA借機成為全球逆變器霸主，全球市場占有率達30-40%。進入2011年以來德國市場增速下滑，中、美、日等新興市場逐漸成為光伏市場主角，SMA市場份額在2012年跌至23%。隨著中國、美國光伏市場的興起，陽光電源和Power-One有望成為兩國本土的逆變器龍頭。

　　重點推薦：陽光電源。我們的核心觀點是：(1)陽光電源和SMA有相似性，有望受益本土光伏需求爆發(fā)帶來的增長，SMA享受到更好的競爭環(huán)境以及更全面的全球布局，陽光電源將根植于更大的中國市場;(2)切入電站投資并試水租賃模式，未來將成為業(yè)績新的增長點。公司13年經營目標18億元，其中電站業(yè)務實現(xiàn)收入6億元，我們預計將給公司帶來5000萬左右凈利潤;(3)2012年公司減值計提達到7338萬元，隨著產品價格企穩(wěn)，我們認為2013年該利潤影響因素將消除，同時結合股權激勵行權條件，我們認為13年業(yè)績高增長確定。我們預計公司2013-2015年EPS0.48元、0.65元、0.86元，長期看好公司的創(chuàng)新能力、品牌積淀和資金優(yōu)勢，維持“增持”評級，按照2013年35倍PE給予公司16.80元目標價。

　　風險提示(1)海外光伏政策調整風險;(2)國內市場競爭加劇風險。